利率市场化为国债期货搭桥

从国际市场经验来看，金融期货交易已经占到整个期货市场交易规模的80%，利率期货的成交金额占到全部金融期货比重的90%左右，国债期货发展前景非常广阔。
　　 作为我国第二个金融期货交易品种，千呼万唤始出来的国债期货自去年上市以来，交易并未如预期中理想。在这背后，银行等主要现货交易方止步门外，是重要原因。如果期待国债期货在2014年真正发挥金融期货的作用，那么推动银行等投资主体的参与，以及继续推进利率市场化进程，都是题中之意。
　　 与上个世纪90年代相比，我国金融债券市场已经相当成熟，国债现货规模庞大、银行为代表的机构投资者的队伍逐步扩大、金融市场监管的技术和相关法规愈发健全，这些都为国债期货的稳定奠定了基础，类似“327”国债事件不可能重演。
　　 从上市交易的情况来看，除上市初期成交相对活跃外，国债期货大部分时间交投清淡，市场流动性不佳。以TF1312为例，上市后64个交易日中，只有4个交易日成交量超过万手，下季合约TF1403和隔季合约TF1406大部分时间成交处于百手左右。
　　 2013年9月4日，证监会公布券商和公募基金参与国债期货指引，但作为债券投资主体的银行和保险公司却不能参与到市场中来。再加上今年债券市场变动较大，多数机构投资者观望情绪较为严重。
　　 但随着利率市场波动日益频繁，银行等机构参与国债期货的意愿愈来愈强。2013年8月10日举行的《国债期货投资暨国债期货重启运行展望高峰论坛》上，业内人士表示，商业银行参与国债期货的具体方案正在上报，各家商业银行已经开始全面推进国债期货准备工作。
　　 数据统计显示，截至2013年12月份，商业银行持有国债约5万亿元，占比为70%，这一类机构一旦参与国债期货交易，将直接成为主力军。中金所统计数据显示，截至12月16日，国债期货客户数量约11000个，远低于股指期货的客户数量。从国际市场经验来看，金融期货交易已经占到整个期货市场交易规模的80%，
　　 而利率期货的成交金额还应该在股指期货之上，占到全部金融期货比重的90%左右，因此国债期货发展前景非常广阔。
　　 当然，利率市场化的进程与国债期货的发展息息相关。2013年7月19日，中国人民银行公告宣布，自2013年7月20日起全面放开金融机构贷款利率管制。一是取消金融机构贷款利率0.7倍的下限，由金融机构根据商业原则自主确定贷款利率水平；二是取消票据贴现利率管制，改变贴现利率在再贴现利率基础上加点确定的方式，由金融机构自主确定；三是对农村信用社贷款利率不再设立上限。虽然利率市场化关键环节——存款利率尚未完全放开，但利率市场化进程确实在加速。
　　 2013年12月8日，中国人民银行针对利率市场化又发布了《同业存单管理暂行办法》并立即执行。截止至12月下旬，发行同业存单的银行达到10多家，发行总规模将超过340亿元。同业存单的推出是大额可转让存单的先行步骤，同业存单通过市场定价，为未来大额可转让存单的推出奠定了基础。与此同时，存款保险制度也在酝酿之中，预计2014年可能推出。乐观预计中国利率市场化或在未来几年内全面完成。
　　 国债期货是利率期货的一种，能够快速反映市场利率的变化。在2013年我国利率市场化进程加速，国债期货虽然成交不多，但已经开始走出较大的行情。价格波动就意味着机会，特别是在2013年11月份，国债期货一度从93元上方跌至90元附近，每手国债期货约能带来投资收益2万多元，而国债期货2%的超低保证金意味着近100%的保证金收益。随着利率波动愈发频繁，越来越多的个人投资者开始关注国债期货。
　　 对于国债期货2014年的走势，多数专家均认为下跌是大概率事件。国内银行执行的存款利率并不能充分体现实际利率。2013年以余额宝为代表的互联网金融产品短期回报率已经飙升至5%上方，这意味着随着利率市场化的逐步推进，利率走高还将持续。
　　 2014年，在金融市场整体流动性偏紧、供给压力增大的情况下，国债期货仍将以下跌为主，但也需要注意季节因素对价格的干扰。由于一季度是传统的信贷投放期，市场资金面较为宽松；这一时段还包含传统春节，交易时间有限，并不是启动改革的较好时间窗口。因此国债期货在2014年一季度跌幅有限。
　　 从以往的数据来看，进入二季度后国债发行量会逐渐增加，同时央行继续实施稳健的货币政策，市场流动性趋紧，这会给国债期货价格造成压力。随着全球经济的逐渐复苏，届时美国QE缩减或进入第二阶段，外汇占款减少将进一步加剧流动性紧张。三季度是国内传统的开工旺季，经济数据能否好转是决定央行货币政策的重要依据，这一阶段存在较大的不确定性。四季度由于年底资金压力以及利率市场化成果的进一步体现，国债期货将再次承压。
　　 总体而言，2014年国债期货市场价格不太乐观。目前上市的4个合约均为2014年的4个季月，当前的价格水平显示近期与远期合约的隐含收益率利差成扩大趋势，这也反映了投资者对国债期货价格走势的悲观预期。